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　　财务数据直观展现出企业近几年的扩张速度，2023 至 2025 三年间，公司营业收入从 9.08 亿元攀升至 27.93 亿元，整体涨幅超两倍；同期净利润同步稳步上涨，由 1.52 亿元增长至 3.56 亿元，营收与利润规模实现跨越式扩容。

　　光鲜的业绩增长背后，潜藏着不容忽视的商标合规隐患。招股资料披露，自 2024 年 9 月开始，两名个人申请者相继向国家知识产权局提交申请，主张伯希和三项核心注册商标存在负面释义，要求宣告商标无效。在此背景下，企业变更主体名称，既是规避 IPO 合规风险的防护举措，也是主动切割品牌争议、扫清资本化道路阻碍的战略性调整。

　　超高营收增速、63.7% 的亮眼毛利率，叠加腾讯、启明创投头部资本加持，多重优势加持下，伯希和一度被视作国产户外品牌突围海外大牌、实现国产替代的典型范本。但深入拆解本次上市招股书便能发现企业深层经营矛盾：目前伯希和稳居本土高性能户外服饰头部行列，占据 5.2% 本土品牌市场份额，跻身国内三大本土高性能户外服饰品牌梯队，可依靠爆款单品打造、线上流量营销拉动规模的发展模式，已然显现反噬效应。企业整体市场体量持续扩张，实际盈利质量却逐步走低，高速增长背后暗藏多重发展短板。

　　奔赴自然核心经营业务聚焦户外服饰与配套装备研发销售，旗下拥有核心自主品牌伯希和，同时手握 2019 年收购的韩国休闲鞋履品牌 Excelsior，产品矩阵覆盖户外服装、功能鞋类、户外装备及周边配饰等多个品类。这家企业此前曾先后在 2025 年 4 月、11 月两次向港交所递交上市申请，接连两次冲击港股资本市场，此次第三次递表，企业调整主体架构与品牌布局，再度开启上市冲刺之路。

　　国内高性能户外服饰行业整体正处在高速上行周期，行业发展红利为品牌扩张提供扎实土壤。根据弗若斯特沙利文行业调研数据统计，2019 年国内内地高性能户外服饰零售销售额仅为 539 亿元，2024 年市场规模已经突破千亿大关，达到 1027 亿元，五年复合年均增长率达到 13.8%。行业增长势能依旧强劲，机构预测 2029 年国内高性能户外服饰市场规模将攀升至 2158 亿元，2025 至 2029 年复合年均增长率进一步提升至 15.5%，成为国内功能性服饰细分赛道中增长速度遥遥领先的热门领域。

　　从 2024 年国内高性能户外服饰品牌零售额排行榜来看，行业品牌竞争格局已然成型。伯希和凭借 1.7% 的市场占有率位列行业第七位，品牌产品主流定价区间集中在 400 元至 1000 元，在榜单前十品牌里，产品最低价排位第六，最高价与其他品牌并列第七。

　　奔赴自然在招股书中多次提及，当下消费者愈发青睐高性价比、品质出众的户外产品，市场需求持续扩容，推动功能性户外服饰行业蓬勃发展，也为本土户外品牌带来广阔的发展契机。

　　单从营收增长维度评判，奔赴自然是近几年国产户外赛道当之无愧的黑马品牌。2023 年企业营收 9.08 亿元，2024 年营收增长至 17.66 亿元，2025 年营收再度大涨至 27.93 亿元，三年营收数据阶梯式大幅上扬；净利润同样保持正向增长态势，依次实现 1.52 亿元、2.83 亿元、3.56 亿元净利润规模，盈利账面数据表现亮眼。

　　高速增长的业绩背后，是逐年激增的营销成本投入，营销开支涨幅远超营收增速。2023 到 2025 年，企业销售分销费用分别为 2.77 亿元、5.87 亿元、10.59 亿元，销售费用占当期营业收入比重逐年走高，依次占比 30.5%、33.2%、37.9%。换算来看，2025 年企业每创造 100 元营业收入，就有将近 38 元资金投入到品牌宣传、渠道推广、流量运营等营销环节，业绩增长高度依赖烧钱式营销拉动。

　　渠道结构方面，线上直营渠道依旧是企业营收核心支柱。2025 年线 亿元，占据整体营收 52.7%；第三方电商平台销售收入 4.73 亿元，营收占比 16.9%。与此同时，线下门店渠道迎来爆发式增长，线 亿元，营收占比从 5.2% 提升至 18.1%。

　　现阶段企业一边稳固线上流量基本盘，依托电商流量维持品牌销量基础，一边大力铺设线下实体门店，全力推动品牌从线上爆款网红品牌，向全渠道运营的成熟户外品牌转型。

　　亮眼的市场表现吸引各路资本纷纷入局，企业股权融资规模持续扩大。2023 年，安徽创晟、安徽徽元两家机构合计向企业注资 4000 万元，后续安徽文创、利辛产投相继完成投资，出资额度分别为 1500 万元、1400 万元。其中安徽创晟背后隶属亳州市国资委，具备地方国有资本背景。

　　2024 年启明创投领衔一众投资机构，累计完成 2.88 亿元融资注入；2025 年互联网巨头腾讯追加 3 亿元投资，一跃成为企业核心投资股东。截至最新招股公示信息，腾讯投资持有企业总股本 10.7%，启明创投持股比例 5.35%。股权控制权层面，企业创始人刘振、花敬玲牢牢掌控公司经营主导权，二人分别直接持股 35.1%、28.08%，合计持有 63.17% 企业投票权，是奔赴自然实际控制人。

　　凭借亲民定价与基础防护性能，伯希和被市场视作高端户外品牌始祖鸟的平价替代款，高性价比冲锋衣成为品牌核心爆款，但产品结构单一化问题，直接困住品牌高端化升级步伐。品牌能够量产热销五百元档位冲锋衣，却无法撬动万元级专业户外装备市场销量，产品层级断层问题十分突出。

　　2025 年品牌营收高度依靠经典系列产品支撑，该系列全年营收达到 23.37 亿元，在总营收中占比高达 83.7%，近乎包揽企业八成以上收入。反观定位专业登山、高海拔探险场景的巅峰系列，产品款式仅有 21 个单品，全年销售额仅 33.3 万元，市场认可度极低。

　　从线上门店销售数据能够直观体现产品冷热差距，一款优惠价 499 元的经典冲锋衣，累计销量突破 20 万件，是品牌走量核心单品；定价 2.5 万元的专业户外帐篷全年仅售出 1 件，1.1 万元高海拔连体专业羽绒服仅成交 2 单，高端专业产品基本无人问津。

　　品类营收分布同样存在明显短板，冲锋衣裤是品牌营收主力品类，单独贡献 52% 营业收入；软壳衣裤、抓绒衣裤毛利率表现优异，毛利率突破 70%，但市场销量低迷，营收占比分别仅有 8.7%、3.7%。早年收购的韩国 Excelsior 鞋类品牌经营状态持续下滑，营收从 2023 年 3783 万元缩减至 2025 年 1524 万元，如今营收占比不足 0.5%，已然无法为企业创造有效收益。

　　长久以来，消费者对伯希和的品牌认知局限于平价冲锋衣，品牌标签固化严重。反观品牌研发实力，企业研发费用率常年维持在 2% 左右，研发团队规模偏小，薄弱的科研实力难以支撑高性能专业户外品牌定位。寥寥二十余款高端单品、数十万级别的高端产品销售额，也难以兑现品牌冲击高端户外市场的发展规划，产品结构失衡衍生的经营弊端逐步显现。

　　盈利质量与营收增速双双放缓，成为品牌当下显著困境。2024 年企业营收同比增幅 94%，2025 年营收增速回落至 58%；净利润增长幅度下滑更为明显，年度利润增速从 86% 缩减至 25%，增长后劲持续不足。户外穿搭风潮热度逐步回落，冲锋衣不再是小众潮流单品，慢慢转变为日常大众化服饰，缺少核心技术研发壁垒的品牌，极易在行业热度褪去后丧失市场竞争力。

　　行业内部竞争压力也在持续加码，本土老牌户外品牌、海外快时尚品牌双向挤压市场空间。本土品牌凯乐石深耕登山、攀岩等专业户外场景，搭建起独家技术壁垒，2024 年营收规模约 40 亿元，全渠道销售额同比增幅超 90%；骆驼品牌冲锋衣常年稳居全球销量榜首，凭借庞大市场体量，不断抢占伯希和中端价格市场。返回搜狐，查看更多